本文目錄一覽：

• 1、2023年債市會(huì)如何
• 2、關(guān)于二零二三年以下哪些證券。
• 3、城投的錢好結(jié)算嗎

2023年債市會(huì)如何

未來3～6個(gè)月，債券市場大概率呈現(xiàn)小幅度震蕩、逐漸穩(wěn)定的趨勢，債券市場信心短期內(nèi)可能難以恢復(fù)，但是仍然具有一定的投資機(jī)會(huì)。

近期，我國債券市場出現(xiàn)明顯波動(dòng)。11月14日，反映債券價(jià)格的“中債總凈價(jià)指數(shù)”單日下跌0.62%，為2017年以來的最大單日跌幅，并在隨后的一周時(shí)間里，債券市場出現(xiàn)一波快速下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，在過去一周的時(shí)間內(nèi)，包括短期純債基金和中長期純債基金在內(nèi)的可統(tǒng)計(jì)的2983只基金產(chǎn)品中，有2632只份額凈值出現(xiàn)了下跌，占比8.23%，平均跌幅達(dá)4.16%。銀行凈值化管理的理財(cái)產(chǎn)品中自成立以來至11月21日有4059只跌破凈值，占比11.78%；甚至在11月21日前一周時(shí)間內(nèi)，有19396只凈值化理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益，平均虧損0.42%，占比攀升至56.29%。

債券市場波動(dòng)的原因

具體來看，本輪債券市場劇烈波動(dòng)主要由以下五個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：

1.理財(cái)產(chǎn)品的凈值化管理加劇了客戶對于市場波動(dòng)的敏感性。

2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，即“資管新規(guī)”。2022年，資管新規(guī)過渡期結(jié)束，開始正式實(shí)施，銀行理財(cái)產(chǎn)品全面進(jìn)入凈值化階段。

雖然股票市場同樣凈值化管理，但是股票數(shù)量巨大，多樣化程度高，這導(dǎo)致股票市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，給予股票投資經(jīng)理充分的定價(jià)空間。然而，債券市場卻不是這樣，表面上看起來有長債、短債和利率債、信用債等差異，但本質(zhì)上的核心點(diǎn)仍然是無風(fēng)險(xiǎn)利率的走勢。這導(dǎo)致了債市定價(jià)權(quán)的天然分配情況為：經(jīng)理小，客戶大。先天不足，加上后天削弱，使得債券價(jià)格主要反映央行流動(dòng)性投放和居民、企業(yè)的流動(dòng)性偏好。因此，當(dāng)客戶出現(xiàn)“贖回浪潮”時(shí)，債券產(chǎn)品價(jià)格會(huì)受到較大影響。

截至2022年6月，以銀行理財(cái)子公司為主的一些大型資管機(jī)構(gòu)的底層資產(chǎn)配置以債券類為主，近67.48%的資金配置到債券市場，其中信用債占比48.07%且以高等級信用債為主；14.58%的資金配置到同業(yè)存單市場，其中利率債占比5.19%。一旦市場出現(xiàn)下跌趨勢，必然會(huì)引起“贖回踩踏”現(xiàn)象，且短期債券、高等級信用債券、同業(yè)存單的價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈。

2.流動(dòng)性投放穩(wěn)健，市場流動(dòng)性偏好上升。

11月15日，央行開展8500億元MLF（中期借貸便利）和1720億元逆回購操作，中標(biāo)利率與上期相同。雖然此次MLF沒有降息，且縮量續(xù)做，但是11月份以來，央行已經(jīng)通過PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、科創(chuàng)再貸款等工具累計(jì)投放中長期流動(dòng)性3200億元，完全可以覆蓋此輪一萬億元的MLF到期?？梢钥闯?，央行將維持穩(wěn)健的貨幣政策，嚴(yán)格控制貨幣供給投放。

此前，我國住戶活期存款占比呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，主要配置到銀行理財(cái)產(chǎn)品、定期存款或者債券。隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，居民端流動(dòng)性需求上升，逐漸將定期存款轉(zhuǎn)化成活期存款，導(dǎo)致理財(cái)端產(chǎn)品贖回。此外，銀行理財(cái)端產(chǎn)品凈值下降，引發(fā)投資者恐慌，二者形成一種“負(fù)反饋”機(jī)制，放大理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端的不穩(wěn)定，加劇贖回。

3.人民幣匯率貶值壓力使得利率下行受限。

2022年美國與中國的利差顯著上升，給人民幣匯率帶來貶值壓力。4月22日，中美利差由負(fù)轉(zhuǎn)正，并快速?zèng)_到3個(gè)百分點(diǎn)以上，創(chuàng)出近十多年的新高。按照最高收盤價(jià)7.32計(jì)算，今年以來人民幣對美元的最大貶值幅度已達(dá) 15.9%。最近一輪貶值開始于8月15日，從6.73一直攀升到11月3日的最高點(diǎn)7.32。截至11月21日，人民幣匯率反彈至7.1630。

考慮到美國本次通貨膨脹主要由需求側(cè)引起，持續(xù)時(shí)間較長，調(diào)整速度較慢。美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍未結(jié)束，未來聯(lián)邦基金利率仍有上漲空間，人民幣依舊面臨一定的貶值壓力。在美國加息、海外利率走高的背景下，如果國內(nèi)利率進(jìn)一步下調(diào)，強(qiáng)化降息預(yù)期，人民幣匯率很可能會(huì)承受更大壓力。因此在人民幣貶值壓力較大的時(shí)候，央行利率下調(diào)空間受限，對債券資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來不利因素。

此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息帶來的通脹預(yù)期下降，市場主體預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或有所放緩，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股票市場回暖，“股債蹺蹺板”效應(yīng)導(dǎo)致債券市場價(jià)格下跌，資金流出。

4.經(jīng)濟(jì)前景改善提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。

目前，我國未來經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期的變化是影響債券市場更為重要的因素。前文所述的理財(cái)產(chǎn)品“贖回浪潮”、人民幣匯率變化最終都要著眼于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。

從花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢要明顯好于市場預(yù)期。對利率變動(dòng)起到正向作用，不利于債券資產(chǎn)價(jià)值上漲。

具體來看，首先是“防疫二十條”的發(fā)布，國家進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作，不再判定次密接，對密接管理也從“7+3”弱化為“5+3”。這說明我國的防疫工作追求更加科學(xué)精準(zhǔn)并有所放松，促使由于封控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯的市場預(yù)期減弱。其次是“地產(chǎn)十六條”的發(fā)布，強(qiáng)調(diào)“要保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序”“積極做好‘保交樓’金融服務(wù)”“加大住房租賃金融支持力度”等16條具體措施，有助于緩解房企的項(xiàng)目交付和資金壓力，促使2021年下半年以來房地產(chǎn)下行的預(yù)期減弱。這兩個(gè)基本面利空因素對債券市場造成一定沖擊，催化債券資產(chǎn)價(jià)值下跌。

5.債券市場去杠桿。

債券市場投資者可以以低利率回購借入短期資金，再買入較高收益率的長期債券，賺取期限錯(cuò)配的利差，從而在債券市場加杠桿提高收益。

從銀行間市場日均回購成交量與債券市值的比值可以看出，當(dāng)前債券市場的杠桿率與2016年上半年處于同一歷史高位水平。說明債券市場的杠桿風(fēng)險(xiǎn)值得中央銀行關(guān)注，而在2016年下半年，央行推升短期利率對債券市場進(jìn)行了去杠桿操作，這無疑可以復(fù)制到當(dāng)前債券市場波動(dòng)情形中。央行一旦開始去杠桿，告誡債券市場不要搞資金空轉(zhuǎn)，通過期限錯(cuò)配利差套利的投資者利潤空間會(huì)迅速縮小，促進(jìn)其出售債券來償還短期資金。因此債券價(jià)格會(huì)大幅下降，并且短期利率會(huì)大幅上升，債券市場杠桿最終下降。

債券市場前景展望

未來3～6個(gè)月，債券市場大概率呈現(xiàn)小幅度震蕩、逐漸穩(wěn)定的趨勢，債券市場信心短期內(nèi)可能難以恢復(fù)，但是仍然具有一定的投資機(jī)會(huì)。銀行理財(cái)?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)需要跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)變化，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，合理提高流動(dòng)性資產(chǎn)的占比，來應(yīng)對流動(dòng)性沖擊。

1.債券市場杠桿步入正軌。

11月開始，DR007利率甚至要低于央行的7天逆回購利率，銀行間市場的流動(dòng)性過度寬裕，導(dǎo)致投資者傾向于借入短期低利率資金，拉長久期，債券市場的杠桿率急劇上升。而在近期的央行去杠桿操作后，DR007利率和央行的逆回購利率回到過去正常的區(qū)間范圍。相信央行去杠桿已進(jìn)入尾聲，債券市場杠桿回歸正軌，債券資產(chǎn)價(jià)格在短期波動(dòng)后可以逐漸穩(wěn)定下來。

2.美國貨幣緊縮預(yù)期降溫，市場情緒回暖。

美國通貨膨脹以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場預(yù)期有所下降，美元指數(shù)回落到106左右，人民幣貶值壓力減小。央行上浮利率維持匯率穩(wěn)定的動(dòng)力下降。此外，國內(nèi)疫情又開始出現(xiàn)反復(fù)的跡象，再次加劇了經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性，影響市場投資者的情緒。因此短期利率不具有繼續(xù)上升的匯率驅(qū)動(dòng)因素。

3.謹(jǐn)慎樂觀、未雨綢繆的政策態(tài)度。

在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行指出“三季度我國經(jīng)濟(jì)明顯回升，總體呈現(xiàn)恢復(fù)向好發(fā)展態(tài)勢”“我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有改變”“警惕未來通脹反彈壓力”?？梢灶A(yù)見，第四季度央行將采取謹(jǐn)慎穩(wěn)健的態(tài)度，對通貨膨脹的關(guān)注程度上升，不會(huì)超發(fā)貨幣，不搞“大水漫灌”。債券市場穩(wěn)定后也難以恢復(fù)到今年上半年的狀態(tài)。

4.中長期相互配合的財(cái)政、貨幣政策。

黨的二十大報(bào)告指出“要加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”。視野放到2023年，我國的經(jīng)濟(jì)將以溫和的速度開始逐漸回溫，而運(yùn)用擴(kuò)張的財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大需求，是一種常見的政策手段，而這也同樣需要貨幣政策工具進(jìn)行總量上、結(jié)構(gòu)上的配合調(diào)節(jié)。因此2023年貨幣政策不會(huì)持續(xù)性收緊，而是會(huì)稍微寬松，維持一個(gè)合理的低利率水平促進(jìn)財(cái)政政策工具更好地發(fā)揮作用，從而刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。債券市場在2023年有希望進(jìn)一步回暖，但是否能恢復(fù)如初仍需持續(xù)關(guān)注。

（譚小芬系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，何嘉宇系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。本文得到國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“負(fù)利率時(shí)代金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識別和防范研究”的資助）

關(guān)于二零二三年以下哪些證券。

二零二三年以下的證券包括：

1. 股票：在二零二三年以下，投資者可以參與購買股票，包括上市公司股票、新股及其他私募股票。

2. 債券：債券是一種金融債務(wù)工具，可以通過發(fā)行債券來融資。在二零二三年以下，投資者可以參與購買政府債券、企業(yè)債券、結(jié)構(gòu)性債券及其他各種債券。

3. 基金：基金是一種投資工具，可以投資于股票、債券、現(xiàn)金及其他金融工具。在二零二三年以下，投資者可以參與購買開放式基金、封閉式基金及其他各種基金。

4. 期貨：期貨是一種金融工具，可以用來對未來價(jià)格的變化進(jìn)行投資投機(jī)。在二零二三年以下，投資者可以參與購買股指期貨、外匯期貨、商品期貨及其他各種期貨。

城投的錢好結(jié)算嗎

一般來說，城投的錢是很容易結(jié)算的。城投機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)有專門的財(cái)務(wù)部門，對投資者結(jié)算時(shí)間、金額、手續(xù)費(fèi)等都予以嚴(yán)格管理和監(jiān)督，確保投資者及時(shí)正確地收到預(yù)期的投資收益。