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• 1、城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起
• 2、“遵義經開投”2億存款被凍結，貴州債務風險擴散至發(fā)達地區(qū)
• 3、非標政信是什么意思？
• 4、信托標準化固收還是政信類非標固收

城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起

本報記者 石健 北京報道

近日，《中國經營報》記者在采訪中發(fā)現，山東、江蘇、四川等地開始出現“某信托-城投債項目”的產品。一位城投公司融資部負責人告訴記者，這類新興產品并非以往的政信類信托產品，即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現“非標轉標”。

東方金誠金融業(yè)務部助理總經理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數據來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產業(yè)和房地產等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇?！?/p>

向標品化轉型

根據記者所拿到的山東某地的城投債信托產品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產品公司債較高的票面利率，有業(yè)內人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發(fā)行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔保來減少風險?！?/p>

此外，該業(yè)內人士還認為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙驗樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領域已經在數據上有所顯現。根據信托業(yè)協會公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務數據來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產業(yè)和房地產等行業(yè)。對此，王佳麗分析認為，“從同比變化看，產品呈現三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標品投資為主的交易性金融資產投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點?！?/p>

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負責人認為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產品 逾期已經屢見不鮮。在推介相關產品時，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠高于非標類產品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標政信類產品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關；另一方面，信托資金通過標準化產品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標轉標”的趨勢開始在市場上出現。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A測，“隨著城投融資受限，房地產融資風險增加，預計未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進一步上升?！?/p>

君牛財富分析師認為，“信托‘非標轉標’與幾大類資產無法割裂，圍繞土地的平臺、地產，委貸為核心的類信貸業(yè)務。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調也是漸進式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個‘非標轉標’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?！?/p>

此外，有業(yè)內人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號文（《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺對非標融資反而會出現更大的依賴，尤其是資質較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標轉標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發(fā)債首先要看當地的一般公共預算是否達到了50億元，如果當地經濟狀況較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當地就很難公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側面反映出該地區(qū)的經濟狀況較好，且城投平臺具備發(fā)債的實力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標準化資產，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標

2022年以來，低評級城投債的發(fā)行受到了更嚴格的控制，城投債的發(fā)行主體準入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網發(fā)布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5％以內。督促各地將經營性債務融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資，確保全市債務綜合成本持續(xù)下降”。

據統計，2020年以來，非標信用風險事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業(yè)，4家為地市級城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級或園區(qū)城投企業(yè)。聯合資信有關研報認為，非標信用風險的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標信用風險將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動性風險值得關注。

從各地的政策來看，非標業(yè)務壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標準化產品外，與城投平臺開展的以往存量非標業(yè)務也可以通過“非標轉標”的形式去除非標存量。“目前，存量的非標信托貸款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實現‘非標轉標’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標規(guī)模的導向的。目前。交易所和交易商協會發(fā)行的資產證券化產品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權益人和資產服務機構，向資產支持計劃（SPV）轉讓基礎資產（信托受益權），資產支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權轉讓保理公司，由保理公司作為原始權益人發(fā)起資產支持計劃，通過保理公司進入交易商協會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認為，“根據近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權益人，基礎資產為企業(yè)債權或者信托受益權的企業(yè)ABS項目發(fā)行數量和參與發(fā)行的信托公司數量都呈現上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現‘非標轉標’需要滿足監(jiān)管機構對于底層資產池的評級、分散度，原始權益人風險自留等要求，基礎資產還需有持續(xù)穩(wěn)定現金流，因此現實發(fā)行中還是存在一定操作難度，預計發(fā)行規(guī)模增速有所放緩。”

采訪中，有分析人士認為，雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務、發(fā)行產品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標品投資的內控管理體系和業(yè)務流程建設，招聘具有相關投資經驗的投資經理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?！?/p>

“遵義經開投”2億存款被凍結，貴州債務風險擴散至發(fā)達地區(qū)

2018年末以來，貴州多地爆發(fā)債務風險，政信類非標資管產品逾期常態(tài)化，并且風險有從經濟落后地區(qū)向發(fā)達地區(qū)擴散趨勢。

01

資金被凍結

近日，據天祿談信托，國通信托、遵義經濟技術開發(fā)區(qū)投資建設有限公司（以下簡稱“遵義經開投”）其他民事裁定書發(fā)布，申請人國通信托保全申請符合法律規(guī)定，應予準許。

民事裁定書顯示，凍結被申請人遵義經開投3個銀行賬戶存款，凍結銀行賬戶存款總金額為2億元，凍結期限為一年，起止時間以協助執(zhí)行通知書為準。

《小債看市》注意到，除了天祿談信托，國通信托外，遵義經開投還涉及與中泰信托的合同糾紛，受理法院為上海金融法院，將于9月22日開庭。

今年7月，遵義經開投被遵義市匯川區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的為1.37萬元。

值得注意的是，今年以來由遵義經開投提供擔保的多只非標產品出現逾期。

據媒體報道，2019年末以來“東海瑞京·瑞信51號資管計劃”、“國釜-華府1號私募投資基金”相繼出現逾期，其中融資方均為匯川城投，擔保方為遵義經開投，其提供不可撤銷的連帶擔保責任。

匯川城投和遵義經開投為遵義匯川區(qū)內僅有的兩家城投平臺，主要從事基礎設施和保障房建設等業(yè)務。

《小債看市》統計，目前遵義經開投存續(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模42.36億元，集中兌付日主要集中在2024年。

在信用評級方面，遵義經開投主體和相關債項信用評級均為AA，評級展望為“穩(wěn)定”。

02

流動性枯竭

據官網介紹，遵義經開投成立于2011年，主要負責遵義經濟技術開發(fā)區(qū)基礎及配套設施建設、棚戶區(qū)改造、資產運營、投融資等工作。

遵義經開投是遵義經開區(qū)重要的基礎設施建設主體，由遵義經開區(qū)管委會、匯川區(qū)人民政府批準設立的國有控股公司，實際控制人為遵義經開區(qū)管委會。

近年來，遵義經開投業(yè)績增長乏力，利潤對財政補貼依賴程度較大，經營獲現能力欠佳。

今年上半年，遵義經開投實現營業(yè)收入9.51億元，同比增長4.34%；實現歸母凈利潤1.04億元，同比下滑1.94%；經營性現金流凈額為-3.27億元。

截至最新報告期，遵義經開投總資產為290.27億元，總負債159.49億元，凈資產130.78億元，資產負債率54.94%。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現，遵義經開投主要以非流動負債為主，占總負債比為56%。非流動負債中主要為長期借款43.57億，包括非標借款9億元，以及應付債券35.84億元。

截至今年6月末，遵義經開投還有流動負債70.68億元，主要為一年內到期的非流動負債和其他應付款項，其一年內到期的短期負債有34.98億元。

今年，遵義經開投到期債務中，銀行貸款、債券及非標類借款分別為14.53億、7.41億和16.21億元。

然而，2019年以來由于償還大量債務，遵義經開投的流動性已近枯竭。目前其賬上貨幣資金只有2.32億元，現金短債比僅為0.07，除去受限資金所剩無幾，存在較大短期償債風險。

在銀行授信方面，截至2019年末遵義經開投銀行授信總額為72.92億元，未使用授信額度為6.39億元，可見其備用資金也不充沛。

整體來看，遵義經開投的有息負債有114.42億元，帶息負債比為72%，值得注意的是高企的有息負債，將產生高額財務費用侵蝕利潤。

2019年，遵義經開投利息支出3.19億元，是當年其凈利潤的1.4倍。

在經營獲現欠佳、流動性枯竭情況下，遵義經開投償債資金主要來源于外部融資和政府補助。

在融資渠道方面，遵義經開投渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還有9次租賃融資，26次應收賬款融資，兩次股權質押融資以及一次信托融資。

然而，自2018年起遵義經開投的籌資性現金流持續(xù)凈流出，近兩年分別流出17.94億和11.87億元，說明其外部融資環(huán)境惡化。

2019年，遵義經開投獲得財政補貼3.53億元，但其區(qū)域專營地位及可獲得的外部支持弱于其他主要建設主體。

因此，自有資金不足，外部融資遇阻，財政補貼有限的情況下，遵義經開投計劃通過協商展期等方式償還到期債務。

另外在流動資產方面，遵義經開投應收賬款、其他應收款項和存貨規(guī)模龐大，對公司資金形成較大占用，資產變現能力較差。

截至今年6月末，遵義經開投的存貨有163.12億元，占流動資產的64%，主要為土地使用權和開發(fā)成本，其中受限的存貨規(guī)模超40億。

最后需要注意的是，遵義經開投的對外擔保風險。

截至2019年末，遵義經開投對外擔保金額為68.71億元，占凈資產的52.98%，主要是對匯川區(qū)部分國企的擔保，其中匯川城投已出現債務逾期。

總得來看，遵義經開投自身經營能力欠佳，利潤主要依賴于政府補助；并且有息負債高企，資產變現能力較差，再融資環(huán)境惡化情況下，其短期償債風險較大。

03

債務風險頻發(fā)

貴州省經濟財政實力弱，債務負擔全國最重，整體債務風險高。

2018年末以來，貴州多地爆發(fā)債務風險，政信類非標資管產品逾期常態(tài)化，并且風險有從經濟落后地區(qū)向發(fā)達地區(qū)擴散趨勢。

其中，GDP和公共財政收入在全省排第二的遵義，今年已相繼出現遵義道橋“技術性 ”，遵義建投1.7億資管產品逾期等事件。 （后臺回復“遵義道橋”、“遵義建投”查看原文）

2019年，遵義市實現地區(qū)生產總值3483.32億元，同比增長9.7%，增速同比減少0.7個百分點；人均地區(qū)生產總值為55411元。

在財政方面，2019年遵義市實現一般公共預算收入254.45億元，同比增長0.9%，受“減稅降費”政策實施影響，增速較2018年減少15.6個百分點；實現一般公共預算支出743.40億元，同比增長9.7%；地方財政自給率為34.23%。

可以看出，2019年遵義區(qū)域經濟增速放緩，財政自給程度下降。

而匯川區(qū)位于遵義市中心城區(qū)北部，地處黔中與成渝經濟文化的重要交匯區(qū)域，與遵義經濟技術開發(fā)區(qū)實行“兩塊牌子、一套人員”的運行機制，是國家級經濟技術開發(fā)區(qū)。

2019年，遵義匯川區(qū)GDP為384.69億，一般公共預算收入17.01億。

今年以來，匯川城投相繼曝出9000萬私募、兩億資管產品等非標逾期事件，遵義經開投作為擔保方被牽其中，本次銀行存款被凍結，說明其代償風險暴露，遵義當地再融資環(huán)境進一步惡化。

非標政信是什么意思？

政信金融類它屬于非標資產國企信托-XX136號西安非標政信，它的墊付順序要在公開發(fā)行的城投債券之后，因為公開發(fā)行的債券一但 后，全國人民都知道。非標類政信 的一年估計也就是幾十起，但是全國有一萬多家政 府平臺發(fā)過非標，發(fā)行中的非標類政信債估計十萬個都不止，所以非標類整體 的幾率還是很低的，而且 的絕大多數還是集中發(fā)生在貧困地區(qū)，其它地區(qū)都是 的都非常罕見，而且這些 一般也都被快速的解決掉關鍵點1：政信是什么？

政信就是基于地方政府的信用國企信托-XX136號西安非標政信；

所謂政信債，就是基于地方上的信用發(fā)的債。

關鍵點2：政信包括哪些？

廣義的說凡是基于政府的信用發(fā)的債都是政信債，包括背靠國家信用發(fā)的國債和政策性銀行的債；背靠省級政府發(fā)的地方債；還有地方政府融資平臺公司背靠地方上的信用發(fā)的城投債等，甚至又有一些地方上搞的PPP項目等等都含有政府的信用。

狹義上的政信債，更多就是指城投債，也只有城投債的收益能好些，所以才有研究的意義。背靠國家信用的國債、政策性銀行發(fā)的債，還有背靠省級政府發(fā)的地方債，這幾大類收益率只有3%左右，閉著眼睛買就行，沒有研究的價值。

因為區(qū)縣市級政府不允許直接出來舉債或者出來做擔保，所以他們更多是用地方政府融資平臺公司出來間接舉債。

關鍵點3：城投債分類

按承擔的職能，主要分城投、交投、旅投、園區(qū)投。一般情況下，城投是老大哥，交投是老二，旅投弱一些，園區(qū)投就要看更深入細看。

按發(fā)行方式，公開發(fā)行的城投債券類和非公開發(fā)行的私募債。

按是否可以隨時在場內交易，分標準資產類城投債券類和非標準類的城投債權類。標準資產類的城投債券類風險很低，整個歷史上也就只有五起左右技術性 的，解決時間都在半個月以內；非公開發(fā)行的城投債權類的，全國有一萬多家地方政府融資平臺類的公司，每年有個幾十家發(fā)生負面導致技術性 的，解決時間快的個把月，短的半年內，長的超過一年甚至三年。

但是，同一家融資方，城投債權類的非標比標準資產收益率往往要高1.5-2個點左右，同樣的融資方實際風險差異也很小，在有非標的情況下，目前就沒幾個投資人愿意去接受標準資產類的城投債。

關鍵點4：為什么會買政信債？

主要還是看中它的性價比。

跟其它債權類的資產來說，城投債的風險它畢竟是背后地方上的信用，他的風險比普通工商類的、個人信貸集合計劃類、地產類的還是要低很多，尤其是終極風險低太多了。

除了風險上的考慮，另外城投債權的收益也還行，一般好點的區(qū)域也能有八九個點收益，再好一些的區(qū)域只有六七個點，頂好的區(qū)域只有四五個點，即使是頂好區(qū)域的四五個點收益，它也比銀行理財收益率稍微高點，而且風險說不定還能更低點，所以不同層次的城投債都還是比較受歡迎。

另外就是，對普通老百姓來說，國內好點的投資渠道實在是太少了，每天都在為生活而奔走忙碌，哪有那么多的時間和精力投入到研究基金和股票上，即使是有時間精力的，實際上虧損的幾率占比也很高。投政信雖然也有風險，但風險比玩基金股票，比自己出去創(chuàng)業(yè)的風險低多了。

信托標準化固收還是政信類非標固收

政信類信托是目前投資者比較親賴的一種信托理財類型產品，政信類信托不僅有政府信用的背書，而且投資方向符合國家發(fā)展需求，因此政信類信托在安全方面相對來說更加穩(wěn)健，收益與其他類型信托項目來說差距不大，那么信托公司的政信產品包括哪些呢？下面為大家做詳細的分析。

政信類產品是指有政府部門擔保的信托產品或是政府投資的公用事業(yè)基礎建設的。特點，就是融資公司有政府背景，融資資金的項目是有政府部門的參與，政信類產品相比其他類的產品有比較好的返款來源，有政府在里面買單。

常見的有政信類信托、政信類定融計劃、城投債基金等；

一、政信類信托產品又分為：非標政信信托、標準化政信信托和永續(xù)債政信信托。

二、政信類定融產品：

定融的全稱是定向融資，向特定投資者發(fā)行，約定在一定期限內還本付息。定融采用備案制發(fā)行，發(fā)行需在金交所登記備案，并通過金交所或其他方式披露相關進展公告，并由金交所與受托管理人同時督導發(fā)行方按時兌付本息。

政信定融產品就是地方政府投融資平臺，通過向特定投資者發(fā)行融資計劃，資金用途主要用于城市基礎設施建設、城市開發(fā)等項目，與投資者約定在一定期限內還本付息。

三、城投債

城投債是企業(yè)債的一種。城投債的發(fā)行目的不同于其他債券，它的發(fā)行是為了對城市的一些基礎設施等進行投資。城投債的發(fā)行主體一般為當地地方投融資平臺，發(fā)行方式一般為公開發(fā)行的企業(yè)債或者中期票據。

一般是相對于產業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎設施等的投資目的發(fā)行的。城投債，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據，其主業(yè)多為地方基礎設施建設或公益性項目。

以上就是關于“政信產品”的一些介紹，如果對信托或定融產品有其他的疑問，可以點擊關注我或在評論區(qū)告訴，對于大家的問題我會以專業(yè)的金融知識一一為大家做出