2022濟(jì)寧兗州融通債權(quán)1號(hào)
產(chǎn)品期限：12個(gè)月

付息方式：季度付息

預(yù)期年化收益:

1號(hào)：一年期：30-50-100-300萬(wàn)：8.8%-9%-9.3%-9.5%

風(fēng)控措施

【融資方】濟(jì)寧市XX有限公司

公司成立于2013年05月10日，注冊(cè)資本為2億元，濟(jì)寧市XX區(qū)國(guó)資委唯一股東及實(shí)控人，AA評(píng)級(jí)主體，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+（共存續(xù)1只債券，債券余額3.9億）。截止2021年12月，總資產(chǎn)為64.32億；凈資產(chǎn)22.82億；總營(yíng)收5.38億，相比去年同期增長(zhǎng)5.92%。公司主要負(fù)責(zé)兗州區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)建設(shè)、建設(shè)工程設(shè)計(jì)施工等，是兗州區(qū)城市建設(shè)領(lǐng)域的重要投融資主體之一，可獲得政府的資金支持。截止至2021年末，對(duì)政府部門(mén)其他應(yīng)收賬款為10.25億元，占應(yīng)收賬款總額的98.79%。對(duì)政府部門(mén)其他應(yīng)收賬款為17.16億元，占其他應(yīng)收總額的88.38%。

【增信措施】

【擔(dān)保方】濟(jì)寧市XX有限公司

成立于2002年，注冊(cè)資本為370117.51萬(wàn)元，濟(jì)寧市兗州區(qū)國(guó)資委唯一股東及實(shí)控人，該區(qū)域第一平臺(tái)公司！主體及債券評(píng)級(jí)AA+，存續(xù)債券24只，債券余額達(dá)137.9億元。公司主城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)，其業(yè)務(wù)在區(qū)域內(nèi)具有一定的專(zhuān)營(yíng)性，是兗州區(qū)重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，主要經(jīng)營(yíng)包括市政工程、土地整理等。市政代建業(yè)務(wù)收入來(lái)源較有保障，持續(xù)性較好，且有望持續(xù)獲得較大力度的外部支持。截止2021年12月底，總資產(chǎn)486.72億，凈資產(chǎn)206.61億，總營(yíng)收72.38億。截止至2021年末，對(duì)政府部門(mén)應(yīng)收賬款為80.15億元。對(duì)政府部門(mén)其他應(yīng)收賬款為61.63億元。

【應(yīng)收賬款質(zhì)押】

發(fā)行人提供金額1.6億元應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押。

其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦：
【重慶市潼南區(qū)涪韻實(shí)業(yè)2022年合同存證債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃政府債】
【重慶市潼南區(qū)涪韻實(shí)業(yè)2022年合同存證債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃】
規(guī)模：3億 期限：24個(gè)月，季度付息，到期還本
年化收益：10萬(wàn)-50萬(wàn)-100萬(wàn)以上，
8.6%-8.9%-9.2%；
【融資主體】重慶市XX區(qū)涪韻實(shí)業(yè)有限公司
【資金用途】充流動(dòng)資金及配套建設(shè)項(xiàng)目
【增信措施】：
重慶市XX區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司承擔(dān)不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任擔(dān)保；
資金監(jiān)管：本產(chǎn)品所募集資金將在銀行設(shè)立的專(zhuān)用賬戶(hù)進(jìn)行監(jiān)管，確保資金的安全可靠；
應(yīng)收款質(zhì)押：重慶市潼南區(qū)涪韻實(shí)業(yè)有限公司提供48000萬(wàn)元應(yīng)收款質(zhì)押；
【項(xiàng)目亮點(diǎn)】
1.直轄市重慶市區(qū)內(nèi)政信項(xiàng)目。
2.重慶市潼南區(qū)XX實(shí)業(yè)有限公司承擔(dān)不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保。
3.工業(yè)強(qiáng)區(qū)，2020年，潼南區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值475.26億元，比上年增長(zhǎng)4.3%。

寧波銀行股票代碼是多少，寧波銀行有幾種理財(cái)產(chǎn)品？
　　一般來(lái)說(shuō)，只要銀行做大了，就會(huì)選擇上市。為什么公司熱衷于上市？這是因?yàn)樗鲜辛双@得資金的支持會(huì)很容易。投資股票也是很多投資者熱衷的投資方式，雙方一拍即合。寧波銀行已經(jīng)上市了那么，寧波銀行股票代碼是多少呢？ 　　寧波銀行股票代碼是多少？ 　　寧波銀行的股票代碼是002142，寧波銀行成立于1997年4月10日，是一家具有獨(dú)立法人資格的城市商業(yè)銀行，2006年5月，寧波銀行引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者新加坡華僑銀行，2007年7月19日，寧波銀行在深圳證券交易所上市，成為中國(guó)首個(gè)上市的城市商業(yè)銀行，截至2013年11月，寧波銀行在其中共有185家營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)和9家分支機(jī)構(gòu)，1個(gè)總行營(yíng)業(yè)部以及182家支行。 　　截至2020年3月底，公司總資產(chǎn)14389.48億元，比年初增長(zhǎng)9.20%；全部存款9300.02億元，比年初增長(zhǎng)20.54%；貸款總額5850.74億元，比年初增長(zhǎng)10.58%；2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.81億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)137.14億元；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)到77.84億元，同比增長(zhǎng)34.34%，占營(yíng)業(yè)收入的22.19%，同比增長(zhǎng)2.16個(gè)百分點(diǎn)。 　　2019年底和2020年第一季度末，公司不良貸款率保持穩(wěn)定在0.78%。不良貸款率連續(xù)十年低于1%，資產(chǎn)質(zhì)量量比優(yōu)勢(shì)明顯；截至2019年底，公司存貸比為4.10%，撥備覆蓋率為524.08%，寧波銀行核心一級(jí)資本充足率9.62%，比年初提高0.46個(gè)百分點(diǎn)；一級(jí)資本充足率11.30%，比年初提高0.08個(gè)百分點(diǎn)；資本充足率為15.57%，比年初提高0.71個(gè)百分點(diǎn)。 　　寧波銀行有幾種理財(cái)產(chǎn)品？ 　　1.活期化 　　寧波銀行活期化理財(cái)產(chǎn)品是一種中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，具有自購(gòu)自?xún)?、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，適用于超過(guò)穩(wěn)定的個(gè)人客戶(hù)。主要投資方向是金融資產(chǎn)和資產(chǎn)組合，如債券、貨幣市場(chǎng)工具和銀行間資產(chǎn)。 　　2.雙周鑫 　　雙周鑫-A投資債券、現(xiàn)金、銀行間資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)工具等符合監(jiān)管要求的債務(wù)資產(chǎn)。產(chǎn)品開(kāi)放日期間，每一個(gè)自然日都是產(chǎn)品的開(kāi)放日?？蛻?hù)購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品并購(gòu)買(mǎi)資金進(jìn)行實(shí)時(shí)凍結(jié)。申購(gòu)成功后的下一個(gè)工作日為產(chǎn)品確認(rèn)日，每14天為一個(gè)投資周期(遇周末、節(jié)假日順延到期日)。實(shí)際投資天數(shù)以最終投資天數(shù)為準(zhǔn)。寧波銀行將在理財(cái)產(chǎn)品到期后2個(gè)工作日內(nèi)將理財(cái)本息劃入客戶(hù)在寧波銀行開(kāi)立的借記卡。 　　3.月月鑫 　　寧波銀行理財(cái)產(chǎn)品月月鑫-A投資債券和現(xiàn)金、銀行間資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)工具及其他符合監(jiān)管要求的債權(quán)資產(chǎn)。產(chǎn)品開(kāi)放日期間，每一個(gè)自然日都是產(chǎn)品的開(kāi)放日?？蛻?hù)購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品并購(gòu)買(mǎi)資金進(jìn)行實(shí)時(shí)凍結(jié)。認(rèn)購(gòu)成功后的下一個(gè)工作日(遇周末、節(jié)假日自動(dòng)順延)為產(chǎn)品確認(rèn)日，每28天為一個(gè)投資周期。實(shí)際投資天數(shù)以最終投資天數(shù)為準(zhǔn)。寧波銀行將在理財(cái)產(chǎn)品到期后2個(gè)工作日內(nèi)將理財(cái)本息(如有)劃入客戶(hù)在寧波銀行開(kāi)立的借記卡。 　　4.惠添利 　　寧波銀行匯通財(cái)富-惠添利，是一款投資門(mén)檻為5萬(wàn)的無(wú)擔(dān)保浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品，適合超過(guò)穩(wěn)定的個(gè)人客戶(hù)，惠添利系列理財(cái)產(chǎn)品是寧波銀行匯通理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品，主要投資于銀行間資產(chǎn)、債券等金融資產(chǎn)，產(chǎn)品內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為中低風(fēng)險(xiǎn)。 　　惠添利系列理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)包括高安全性、短、中、長(zhǎng)產(chǎn)品類(lèi)型、連續(xù)分布、資金利用率高。 　　5.惠安心 　　惠安心具有本金保證、期限靈活的優(yōu)點(diǎn)，可以投資同業(yè)存款、債券回購(gòu)、同業(yè)拆借等同業(yè)資產(chǎn)，以及符合監(jiān)管要求的債務(wù)資產(chǎn)、國(guó)債、央行票據(jù)、金融債券、現(xiàn)金等其他金融資產(chǎn)和資產(chǎn)組合，為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)穩(wěn)定或以上的個(gè)人客戶(hù)提供的中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。 　　以上就是寧波銀行股票代碼是多少的全部?jī)?nèi)容，希望上述內(nèi)容對(duì)大家有所幫助，小編之前為大家介紹了攜程股票代碼，感興趣的朋友可以了解一下。
債券市場(chǎng)：最重要的問(wèn)題是如何識(shí)別左側(cè)信號(hào)
　　大家知道站在今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)演講壓力很大，次貸危機(jī)以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)新常態(tài)，每年都有新的影響因素。今年對(duì)于債券市場(chǎng)而言又是一個(gè)全然不同的景象，明年如何？ 　　可能先要回答眼下的問(wèn)題，債券收益率已經(jīng)大幅上行，何時(shí)結(jié)束？ 　　是否有機(jī)會(huì)參與？我相信很多人會(huì)有類(lèi)似的思考。 　　我最近一個(gè)階段跟市場(chǎng)投資者路演交流的時(shí)候是這樣開(kāi)場(chǎng)的： 　　“這是熊市，熊市有一條亙古不變的準(zhǔn)則就是不能抄底”。去年股災(zāi)就是生動(dòng)清晰的案例，市場(chǎng)受傷最嚴(yán)重的兩波，都是因?yàn)槌?，所以在無(wú)法確認(rèn)左側(cè)信號(hào)的情況下要保持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。 　　回到債券市場(chǎng)，最重要的問(wèn)題就是如何識(shí)別左側(cè)信號(hào)？ 　　我覺(jué)得回答這個(gè)問(wèn)題前，首先要明確買(mǎi)債券的邏輯。商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)最大的持有主體，必然是我們邏輯展開(kāi)的對(duì)象。觀察商業(yè)銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)，不同的表內(nèi)資產(chǎn)在考慮資本占用和稅收因素后，收益表現(xiàn)大為不同，半年報(bào)顯示表內(nèi)資產(chǎn)收益最高的是長(zhǎng)久期利率債。 　　這似乎可以解釋為什么今年大家都會(huì)參與長(zhǎng)久期利率債。但我認(rèn)為這只是原因的一半，另一半來(lái)自于負(fù)債的因素。 　　今年上半年是過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，負(fù)債成本相對(duì)比較低的一個(gè)階段，上市銀行的平均有息負(fù)債成本是2.02。低廉的負(fù)債成本，決定了即使配置長(zhǎng)久期利率債都可以獲得可觀的利差收益。 　　除此以外，還有一個(gè)穩(wěn)定的杠杠環(huán)境，自去年811匯改以后，央行構(gòu)造了一個(gè)穩(wěn)定的利率走廊，利率走廊的出現(xiàn)賦予市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期，因?yàn)榇蠹矣幸粋€(gè)從容而又穩(wěn)定的負(fù)債和資金成本，所以可以就著負(fù)債配資產(chǎn)，即使現(xiàn)券收益因?yàn)橘I(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)而降低，但是通過(guò)杠桿和委外同樣可以獲取可觀的收益。 　　這就是今年錢(qián)多的邏輯，也是市場(chǎng)可以無(wú)懼各種負(fù)面而參與30年國(guó)債的膽氣所在。 　　幸福的時(shí)間永遠(yuǎn)都是短暫的。 　　八月份開(kāi)始，我們好不容易享受了大概接近一年的利率走廊，開(kāi)始逐漸消失。央行一系列公開(kāi)市場(chǎng)縮短放長(zhǎng)的操作，逐步廢棄了利率走廊。 　　因?yàn)槔碚撋蟻?lái)說(shuō)，如果按照國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，在一個(gè)完全市場(chǎng)化的宏觀框架下，政策利率應(yīng)該給出市場(chǎng)利率的上限。但在中國(guó)，經(jīng)常會(huì)面臨這樣的窘境：政策利率是市場(chǎng)利率的下限。 　　因?yàn)槭袌?chǎng)不可能按照央行給出的指導(dǎo)利率借到錢(qián)，市場(chǎng)的資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政策利率，所以說(shuō)，在當(dāng)下，可以明確的是央行已把利率走廊高高掛起，所以預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)變，原來(lái)利率走廊下市場(chǎng)可以以一個(gè)很低的成本去借錢(qián)，只要有一個(gè)正的carry空間，你還可以不斷的加杠桿或者為了CARRY加久期，但是一旦利率走廊廢掉以后，carry就不存在了。 　　國(guó)慶節(jié)前后，市場(chǎng)可能還對(duì)央媽有著不切實(shí)際的幻想，認(rèn)為央行早晚會(huì)回到市場(chǎng)的預(yù)期中。但其實(shí)是市場(chǎng)錯(cuò)了，目前的調(diào)整壓力在于大家需要回到央行引導(dǎo)的方向。牛市的時(shí)間相對(duì)有點(diǎn)兒長(zhǎng)，所以市場(chǎng)多少陷入了思維慣性和思維定式，對(duì)于8月以來(lái)央媽逐步釋放的信號(hào)選擇性忽視。 　　物極必反，市場(chǎng)一旦驚醒，不管是基本面的數(shù)據(jù)，還是央行的行為，以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息或者其他因素，都成為打擊市場(chǎng)的利空，這是一個(gè)很重要的背景。這個(gè)時(shí)候大家要思考央行為什么要把利率走廊高高掛起？這應(yīng)該是我們分析未來(lái)市場(chǎng)的第二個(gè)問(wèn)題。 　　有人問(wèn)“這輪收益率調(diào)到哪兒？”其實(shí)點(diǎn)位誰(shuí)也說(shuō)不清楚，換個(gè)角度，什么時(shí)候可以進(jìn)場(chǎng)？這個(gè)問(wèn)題可能更好回答，因?yàn)槲覀兛梢苑治鱿鄳?yīng)的前提條件和對(duì)應(yīng)的邏輯假設(shè)，包括我們應(yīng)該重視的左側(cè)信號(hào)。 　　而左側(cè)信號(hào)大概率在于什么時(shí)候央行明確把資金利率向走廊回歸，或者說(shuō)，利率走廊又回來(lái)了，一旦你看到了這樣的一個(gè)信號(hào)，或者出現(xiàn)了這個(gè)信號(hào)的前提因素和假設(shè)條件，我相信大家就可以真正展開(kāi)操作了。 　　那么我們就需要思考央行的邏輯和約束。 　　首先，從國(guó)內(nèi)因素出發(fā)，央行的邏輯和約束體現(xiàn)于廣義貨幣缺口 　　傳統(tǒng)意義上，做債券主要看三個(gè)宏觀維度： 　　經(jīng)濟(jì)到底怎么樣？ 　　通脹到底高不高？ 　　在經(jīng)濟(jì)和通脹面前央行的貨幣政策怎么走？ 　　這三個(gè)因素一定，基本上市場(chǎng)的利率和杠桿策略就確定了。反過(guò)來(lái)，從宏觀調(diào)控職能的角度，央行需要按照經(jīng)濟(jì)和通脹的走勢(shì)來(lái)展開(kāi)相機(jī)抉擇操作。 　　當(dāng)前宏觀背景是： 　　穩(wěn)增長(zhǎng)壓力緩解、通脹壓力冒頭，所以央行貨幣政策主要在于防泡沫，防泡沫就意味著貨幣的收縮，所以我們看到央行公開(kāi)市場(chǎng)操作在量?jī)r(jià)兩個(gè)方面都持續(xù)的在收縮。展望未來(lái)，如果要回到寬松，那就必然要求經(jīng)濟(jì)壓力的上升和通脹壓力的緩解，這是第一個(gè)背景和前提條件。 　　第二個(gè)方面在于外圍因素，準(zhǔn)確的說(shuō)是匯率 　　我們團(tuán)隊(duì)一直以來(lái)有這么一個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為我們貨幣政策面臨內(nèi)外因素的平衡壓力，因?yàn)閰R率貶值的預(yù)期和資金外流，所以央行類(lèi)似會(huì)實(shí)施OT的操作，或者簡(jiǎn)單理解就是鎖短放長(zhǎng)。 　　這也是本輪債券市場(chǎng)調(diào)整和過(guò)去最大的不同，套用一句俗話，“這次真的不一樣”，也就是說(shuō)你已經(jīng)不是完全由本國(guó)的內(nèi)生變量決定走勢(shì)，而是由以美國(guó)主導(dǎo)的外圍因素影響了。 　　做一個(gè)大膽假設(shè)，今年年初如果大家把所有的中國(guó)因素統(tǒng)統(tǒng)忽略，就跟著美債買(mǎi)國(guó)債，我相信市場(chǎng)會(huì)感覺(jué)其實(shí)結(jié)果可能差不多。當(dāng)然這個(gè)局限于利率，不考慮信用。為什么？雖然說(shuō)英國(guó)退歐和川普上臺(tái)以后，全球彌漫著逆全球化的思潮，但是全球一體化其實(shí)已經(jīng)深入骨髓。展望未來(lái)，可以毫不夸張的說(shuō)，明年中國(guó)債券市場(chǎng)，可能還是會(huì)跟著美國(guó)、歐洲和日本的步伐。 　　怎么去看待外圍和匯率因素的影響 　　首先我們看一個(gè)指標(biāo)，這是我們根據(jù)IMF構(gòu)造的美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模指標(biāo)（美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)/美國(guó)GDP）。 　　因?yàn)槲乙话悴幌矚g說(shuō)流動(dòng)性的大拐點(diǎn)這種詞，但我覺(jué)得我們現(xiàn)在確實(shí)在一個(gè)大的周期拐點(diǎn)階段，在一百多年美聯(lián)儲(chǔ)歷史當(dāng)中，很明顯的看到我們這個(gè)階段對(duì)應(yīng)的美債應(yīng)該是在一個(gè)絕對(duì)的底部。 　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的分化和收斂將決定全球流動(dòng)性新的平衡狀態(tài)，目前處于尋找新平衡的階段，沖突可能不斷。如果只是從美聯(lián)儲(chǔ)角度出發(fā)，Libor的走高基本是確定的，水漲而船高。展望未來(lái)，雖然歐日央行可能還會(huì)放水，但是流動(dòng)性的不確定性在上升，明年怎么樣還說(shuō)不清楚。 　　其次，還有一個(gè)指標(biāo)建議大家關(guān)注，這就是香港人民幣Hibor。因?yàn)闆Q定國(guó)內(nèi)資金壓力的一個(gè)重要變量是匯率因素，而匯率對(duì)于資金利率的傳導(dǎo)，主要可以通過(guò)資金套利模型來(lái)理解。錢(qián)都是要套利的，資金流入還是流出大家都是很清楚的。 　　怎么套利，有一個(gè)參考利差：境外人民幣在香港的Hibor和境內(nèi)的票據(jù)直貼利率的利差。如果回顧今年債券市場(chǎng)的走勢(shì)，我們基本也可以根據(jù)這個(gè)指標(biāo)來(lái)操作：一季度資金外流資金面緊張，債券市場(chǎng)同期是調(diào)整的，進(jìn)入四月份以后資金外流的壓力逐步緩解，整體債券市場(chǎng)也再二季度末有了一個(gè)不錯(cuò)的參與窗口，從五月份一直延續(xù)到8月。 　　觀察該指標(biāo)，從八月份開(kāi)始，利差再度顯著走闊，市場(chǎng)開(kāi)始慢慢進(jìn)入資金緊張的狀態(tài)。所以這個(gè)資金外流的壓力，我相信是現(xiàn)在資金緊張很重要的一個(gè)因素，這個(gè)指標(biāo)大家可以參考。 　　面對(duì)多重壓力，對(duì)應(yīng)的央行操作就是只能被動(dòng)地做OT，具體體現(xiàn)就是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的一系列操作變相提高短端政策利率。 　　八月中旬央行以14天逆回購(gòu)的形式開(kāi)啟去杠桿、防泡沫和控制資金外流的警示，包括MLF，逐步呈現(xiàn)量穩(wěn)價(jià)升的趨勢(shì)。最終打破了利率走廊的呵護(hù)，也導(dǎo)致了市場(chǎng)的慘烈調(diào)整。 　　回到問(wèn)題的起點(diǎn)，在明確了央行的政策邏輯以后，相應(yīng)的前提條件基本就明確了。概括一下，左側(cè)窗口的假設(shè)前提在于對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的判斷： 　　經(jīng)濟(jì)、通脹和人民幣 　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槊髂杲?jīng)濟(jì)基本面的關(guān)鍵是制造業(yè)，房地產(chǎn)的情況應(yīng)該是相對(duì)比較確定了，當(dāng)然市場(chǎng)可能有不同的觀點(diǎn)，不管是出口超預(yù)期還是房地產(chǎn)超預(yù)期，明年經(jīng)濟(jì)是否超預(yù)期最終還是要體現(xiàn)在工業(yè)上。 　　其次是通脹，我覺(jué)得關(guān)鍵的變量還是看PPI。因?yàn)檫@是貨幣政策的主要關(guān)注點(diǎn)。 　　最后也是最重要的就是人民幣，主要涉及到匯率和國(guó)際資金流動(dòng)的關(guān)系，以及對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策和資金面的影響。 　　上述三個(gè)因素如果達(dá)成這樣的一個(gè)情況：經(jīng)濟(jì)確定拐點(diǎn)以后，通脹也確定在某一個(gè)階段看到高點(diǎn)，然后匯率因素不構(gòu)成壓力，這個(gè)時(shí)候信號(hào)應(yīng)該很明確，央行貨幣政策將向利率走廊回歸，債券市場(chǎng)應(yīng)該來(lái)說(shuō)也將進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期的新階段。 　　目前基于經(jīng)濟(jì)基本面前高后低的假設(shè)，結(jié)合我們團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，合適的窗口期可能至少是二月份以后，因?yàn)橐辉路莺投路軵PI應(yīng)該還會(huì)往上走，萬(wàn)一滯脹的話可能還要后延。 　　最糟糕的在于匯率，目前無(wú)法評(píng)估2017年的走勢(shì)，所以站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們相信貨幣政策的內(nèi)部和外部束縛仍在，只能是走一步看一步，而且再度重復(fù)：在熊市中大家一定要對(duì)各種信號(hào)保持謹(jǐn)慎。 　　回顧過(guò)去十年中三輪債券熊市，我相信市場(chǎng)會(huì)有一明確的體會(huì)，基本面并不一定是左側(cè)的精準(zhǔn)信號(hào)。 　　此前市場(chǎng)仍然比較樂(lè)觀，為什么？ 　　因?yàn)?0月1日國(guó)慶節(jié)期間，19個(gè)城市先后出臺(tái)史上最嚴(yán)厲的限購(gòu)政策，市場(chǎng)憧憬著地產(chǎn)早晚會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)，并帶動(dòng)央行向市場(chǎng)回歸，由此再度拉開(kāi)一波債券新的行情。 　　因?yàn)榕Ｊ袝r(shí)間太長(zhǎng)了，市場(chǎng)忽略了歷史數(shù)據(jù)，如果我們把往年的數(shù)據(jù)拿出來(lái)翻看： 　　2013年和地產(chǎn)沒(méi)有太大關(guān)系，地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比是3月見(jiàn)頂，下半年都是下行的，但是利率是一直在上行； 　　2008年的熊市中，地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比見(jiàn)頂是2007年10月，CPI是2008年一季度見(jiàn)頂，雖然2007年11月到2008年4月利率有所回落，但是因?yàn)檠胄姓哌^(guò)緊，最終拐點(diǎn)落到了2008年的三季度； 　　2011年地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比1月見(jiàn)頂，通脹七月見(jiàn)頂，利率是9月開(kāi)始回落，2011年已經(jīng)算是和基本面信號(hào)比較接近的一次。 　　基本面雖然并不一定是左側(cè)窗口的明確信號(hào)，但是基本面是我們?cè)u(píng)估政策信號(hào)的前提，如果基本面無(wú)法確認(rèn)高點(diǎn)，就更難以評(píng)估央行的寬松信號(hào)。所以首先要評(píng)估基本面是否見(jiàn)底，然后再評(píng)估從基本面見(jiàn)頂?shù)窖胄谐稣呤嵌嚅L(zhǎng)的時(shí)滯。 　　當(dāng)然這一次最大的壓力還是人民幣匯率，一種最糟糕的情況就是我們的經(jīng)濟(jì)和通脹確實(shí)前高后低，但是匯率并不穩(wěn)定，貨幣政策仍然會(huì)很糾結(jié)。雖然中國(guó)還不至于如土耳其一般，要用加息來(lái)減壓，但貨幣政策的糾結(jié)確實(shí)是最糟糕的情況（完）。 　　本文來(lái)源：固收彬法