本文目錄一覽：

• 1、信托——將從“影子銀行”走向何方？
• 2、“遵義經(jīng)開投”2億存款被凍結(jié)，貴州債務(wù)風(fēng)險擴散至發(fā)達地區(qū)
• 3、信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收
• 4、影子銀行信托正在消亡
• 5、非標(biāo)政信是什么意思？
• 6、城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

信托——將從“影子銀行”走向何方？

10月國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信的第一個工作日馬上來臨國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信，這也意味著2020年剩余不到2月時間，2020年，不僅僅對信托行業(yè)，更多是整個資管行業(yè)都是一個轉(zhuǎn)型元年。而轉(zhuǎn)型便意味著 信托“從何處來”要往“何處去”！！

熟悉筆者的朋友都了解資管新規(guī)的頒布，筆者一直將其定義為資管行業(yè)的轉(zhuǎn)折處，而在今后的日子更時至今日都是資管新規(guī)的執(zhí)行、落實和細(xì)化......

不僅僅是信托機構(gòu)，所有的金融機構(gòu)都有共同特征：順經(jīng)濟周期性。所以各位，"影子銀行"并非完全意義上的”貶義詞“。只不過是信托機構(gòu)在特定時期承載的特定使命?；仡櫸覈磐邪l(fā)展史，在改革開放初期，信托機構(gòu)當(dāng)時的 歷史 使命便是吸引外資，（當(dāng)時信托機構(gòu)的名字都是清一色的XX國際信托）?？梢哉f早年的信托和銀行在很多職責(zé)和內(nèi)容上都是重復(fù)、共通的，也正因此，信托是我國金融體系內(nèi)最具混業(yè)經(jīng)營特色的機構(gòu)，時至今日，信托是唯一可以橫跨資本、貨幣、實體經(jīng)濟的金融機構(gòu)。

而所謂”影子銀行“正是反映了"類信貸"業(yè)務(wù)是信托機構(gòu)的主流業(yè)務(wù)。即是時下常見的非標(biāo)業(yè)務(wù)——信托貸款、特定資產(chǎn)投資等債權(quán)融資類業(yè)務(wù)。

類信貸業(yè)務(wù)的盈利模式也正是”利差模式“——以融資方融資成本與投資者收益的差額部分為收入來源。而房地產(chǎn)信托、政信信托、通道業(yè)務(wù)更是當(dāng)時信托行業(yè)的”三駕馬車“。

彼時是房地產(chǎn)行業(yè)的黃金十年，也正是信托行業(yè)的黃金10年，而我國號稱”基建狂魔“享譽全球，在全國城鎮(zhèn)化不斷推進的大環(huán)境下，城投平臺也是各大信托機構(gòu)的常駐伙伴。值得一提的是通道業(yè)務(wù)，這得得益于信托牌照的獨到優(yōu)勢，銀行資金必須借道信托才能投向一些受限行業(yè)。而通道業(yè)務(wù)利差有限且透明，欲增長利潤，唯有擴大規(guī)模一途。

信托者課堂：在彼時，信托也算是資金取之于民、用之于民。更是在剛性兌付、資金池運作下，保本保息就是信托的代名詞，曾經(jīng)一度信托深受高凈值人群熱愛。

那么，為何不能讓剛兌模式一直持續(xù)下去？？

我國的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)由高速度發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展模式，而“地產(chǎn)+城投”模式已經(jīng)不能滿足信托更深層次的發(fā)展要求，尤其是通道業(yè)務(wù)，有著明顯的亂加杠桿、多層嵌套、資金去向不明、監(jiān)管主體不明確的弊端，加之資金池運作的剛性兌付模式，在短時內(nèi)隱藏了風(fēng)險、投資者本息得到了兌付，但同時風(fēng)險會不斷轉(zhuǎn)移、累積卻不會憑空消亡，假以時日，必是大患。

由此，這正是2018年4月27日資管新規(guī)面世，其核心要旨：引導(dǎo)金融機構(gòu)回歸本源，如信托——受人信任、代客理財。監(jiān)管政策便是“去杠桿”、“去通道”、"去嵌套"。手段是"去資金池運作"、打破剛兌，而發(fā)展新業(yè)務(wù)的核心是“凈值化管理”。

轉(zhuǎn)型是勢在必行的，這前后也分兩步：其一，壓縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模；其二，鼓勵、引導(dǎo)、發(fā)展新業(yè)務(wù)。

在壓縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)這一塊，首當(dāng)其沖的便是通道業(yè)務(wù)。這一現(xiàn)象從2018年就開始了——每每由中國信托業(yè)協(xié)會的披露的季報、年報，近年來都有統(tǒng)一規(guī)律：整個信托行業(yè)的受托資產(chǎn)規(guī)模下降，尤其是通道業(yè)務(wù)——從2018年22.7萬億下降至今日的21.28萬億。

其次，便是房地產(chǎn)信托，自2019年5月，銀保監(jiān)會頒布23號文，強監(jiān)管金融機構(gòu)違規(guī)為房地產(chǎn)行業(yè)輸血、對該類信托額度進行余額管控、直接對數(shù)十家信托的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進行窗口指導(dǎo)。一系列的監(jiān)管舉措出臺，使得房地產(chǎn)信托規(guī)模大減，而近來鬧得沸沸揚揚的“恒大事件”再結(jié)合前段時間的房地產(chǎn)新規(guī)之四三二，筆者將該事件視為一個行業(yè)信號——非標(biāo)地產(chǎn)業(yè)務(wù)還能持續(xù)多久??

接下來便是政信類信托，該類業(yè)務(wù)最顯著的變化便是在今年，2020年上半年各地紛紛要求下屬城投平臺降低融資成本、并且置換隱形債務(wù)。具體內(nèi)容可參詳淺談信托轉(zhuǎn)型之現(xiàn)狀。

從2018年末的不良資產(chǎn) 規(guī)模為2221.89億元，信托行業(yè)風(fēng)險項目個數(shù)為872個，信托資產(chǎn)風(fēng)險率為0.98%至2020年1季度末，信托業(yè)風(fēng)險項目個數(shù)為1626個，信托業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險率為3.02%，信托行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模為6431.03億元。而2020年第二季度更是沒有披露不良率等相關(guān)數(shù)據(jù)。

誠如筆者所說，不少創(chuàng)新之舉更多是為了迎合目前的監(jiān)管，目前行業(yè)的真正創(chuàng)新之舉當(dāng)屬信托產(chǎn)品估值體系搭建，尤其是非標(biāo)產(chǎn)品的估值指引。就在9月末，業(yè)內(nèi)已經(jīng)有9家信托機構(gòu)作為首批試點機構(gòu) 簽署了估值試用意向協(xié)議，由此開啟中國信登與中債估值中心信托產(chǎn)品估值業(yè)務(wù)的合作，參與試點信托公司將于今年9月底開始通過中國信登向估值合作方報數(shù)。另據(jù)了解，首批估值結(jié)果10月底推出，隨后將逐步向全行業(yè)推廣，爭取早日實現(xiàn)行業(yè)全覆蓋。

該次合作將彌補信托行業(yè)第三方公允估值的空白，建立統(tǒng)一的第三方估值體系是信托產(chǎn)品規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的必經(jīng)之路，也是信托行業(yè)實施凈值化管理的核心所在?。?

一點愚見，僅供參考?。?！

相關(guān)推薦：

淺談信托轉(zhuǎn)型之現(xiàn)狀

時事篇：近一周發(fā)生的信托事

信托非標(biāo)的那點事兒

“遵義經(jīng)開投”2億存款被凍結(jié)，貴州債務(wù)風(fēng)險擴散至發(fā)達地區(qū)

2018年末以來，貴州多地爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，政信類非標(biāo)資管產(chǎn)品逾期常態(tài)化，并且風(fēng)險有從經(jīng)濟落后地區(qū)向發(fā)達地區(qū)擴散趨勢。

01

資金被凍結(jié)

近日，據(jù)天祿談信托，國通信托、遵義經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司（以下簡稱“遵義經(jīng)開投”）其他民事裁定書發(fā)布，申請人國通信托保全申請符合法律規(guī)定，應(yīng)予準(zhǔn)許。

民事裁定書顯示，凍結(jié)被申請人遵義經(jīng)開投3個銀行賬戶存款，凍結(jié)銀行賬戶存款總金額為2億元，凍結(jié)期限為一年，起止時間以協(xié)助執(zhí)行通知書為準(zhǔn)。

《小債看市》注意到，除了天祿談信托，國通信托外，遵義經(jīng)開投還涉及與中泰信托的合同糾紛，受理法院為上海金融法院，將于9月22日開庭。

今年7月，遵義經(jīng)開投被遵義市匯川區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的為1.37萬元。

值得注意的是，今年以來由遵義經(jīng)開投提供擔(dān)保的多只非標(biāo)產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

據(jù)媒體報道，2019年末以來“東海瑞京·瑞信51號資管計劃”、“國釜-華府1號私募投資基金”相繼出現(xiàn)逾期，其中融資方均為匯川城投，擔(dān)保方為遵義經(jīng)開投，其提供不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任。

匯川城投和遵義經(jīng)開投為遵義匯川區(qū)內(nèi)僅有的兩家城投平臺，主要從事基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)。

《小債看市》統(tǒng)計，目前遵義經(jīng)開投存續(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模42.36億元，集中兌付日主要集中在2024年。

在信用評級方面，遵義經(jīng)開投主體和相關(guān)債項信用評級均為AA，評級展望為“穩(wěn)定”。

02

流動性枯竭

據(jù)官網(wǎng)介紹，遵義經(jīng)開投成立于2011年，主要負(fù)責(zé)遵義經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)及配套設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、資產(chǎn)運營、投融資等工作。

遵義經(jīng)開投是遵義經(jīng)開區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，由遵義經(jīng)開區(qū)管委會、匯川區(qū)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的國有控股公司，實際控制人為遵義經(jīng)開區(qū)管委會。

近年來，遵義經(jīng)開投業(yè)績增長乏力，利潤對財政補貼依賴程度較大，經(jīng)營獲現(xiàn)能力欠佳。

今年上半年，遵義經(jīng)開投實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長4.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比下滑1.94%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.27億元。

截至最新報告期，遵義經(jīng)開投總資產(chǎn)為290.27億元，總負(fù)債159.49億元，凈資產(chǎn)130.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率54.94%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，遵義經(jīng)開投主要以非流動負(fù)債為主，占總負(fù)債比為56%。非流動負(fù)債中主要為長期借款43.57億，包括非標(biāo)借款9億元，以及應(yīng)付債券35.84億元。

截至今年6月末，遵義經(jīng)開投還有流動負(fù)債70.68億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債和其他應(yīng)付款項，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有34.98億元。

今年，遵義經(jīng)開投到期債務(wù)中，銀行貸款、債券及非標(biāo)類借款分別為14.53億、7.41億和16.21億元。

然而，2019年以來由于償還大量債務(wù)，遵義經(jīng)開投的流動性已近枯竭。目前其賬上貨幣資金只有2.32億元，現(xiàn)金短債比僅為0.07，除去受限資金所剩無幾，存在較大短期償債風(fēng)險。

在銀行授信方面，截至2019年末遵義經(jīng)開投銀行授信總額為72.92億元，未使用授信額度為6.39億元，可見其備用資金也不充沛。

整體來看，遵義經(jīng)開投的有息負(fù)債有114.42億元，帶息負(fù)債比為72%，值得注意的是高企的有息負(fù)債，將產(chǎn)生高額財務(wù)費用侵蝕利潤。

2019年，遵義經(jīng)開投利息支出3.19億元，是當(dāng)年其凈利潤的1.4倍。

在經(jīng)營獲現(xiàn)欠佳、流動性枯竭情況下，遵義經(jīng)開投償債資金主要來源于外部融資和政府補助。

在融資渠道方面，遵義經(jīng)開投渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還有9次租賃融資，26次應(yīng)收賬款融資，兩次股權(quán)質(zhì)押融資以及一次信托融資。

然而，自2018年起遵義經(jīng)開投的籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，近兩年分別流出17.94億和11.87億元，說明其外部融資環(huán)境惡化。

2019年，遵義經(jīng)開投獲得財政補貼3.53億元，但其區(qū)域?qū)I地位及可獲得的外部支持弱于其他主要建設(shè)主體。

因此，自有資金不足，外部融資遇阻，財政補貼有限的情況下，遵義經(jīng)開投計劃通過協(xié)商展期等方式償還到期債務(wù)。

另外在流動資產(chǎn)方面，遵義經(jīng)開投應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項和存貨規(guī)模龐大，對公司資金形成較大占用，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差。

截至今年6月末，遵義經(jīng)開投的存貨有163.12億元，占流動資產(chǎn)的64%，主要為土地使用權(quán)和開發(fā)成本，其中受限的存貨規(guī)模超40億。

最后需要注意的是，遵義經(jīng)開投的對外擔(dān)保風(fēng)險。

截至2019年末，遵義經(jīng)開投對外擔(dān)保金額為68.71億元，占凈資產(chǎn)的52.98%，主要是對匯川區(qū)部分國企的擔(dān)保，其中匯川城投已出現(xiàn)債務(wù)逾期。

總得來看，遵義經(jīng)開投自身經(jīng)營能力欠佳，利潤主要依賴于政府補助；并且有息負(fù)債高企，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，再融資環(huán)境惡化情況下，其短期償債風(fēng)險較大。

03

債務(wù)風(fēng)險頻發(fā)

貴州省經(jīng)濟財政實力弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)全國最重，整體債務(wù)風(fēng)險高。

2018年末以來，貴州多地爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，政信類非標(biāo)資管產(chǎn)品逾期常態(tài)化，并且風(fēng)險有從經(jīng)濟落后地區(qū)向發(fā)達地區(qū)擴散趨勢。

其中，GDP和公共財政收入在全省排第二的遵義，今年已相繼出現(xiàn)遵義道橋“技術(shù)性 ”，遵義建投1.7億資管產(chǎn)品逾期等事件。 （后臺回復(fù)“遵義道橋”、“遵義建投”查看原文）

2019年，遵義市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3483.32億元，同比增長9.7%，增速同比減少0.7個百分點；人均地區(qū)生產(chǎn)總值為55411元。

在財政方面，2019年遵義市實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入254.45億元，同比增長0.9%，受“減稅降費”政策實施影響，增速較2018年減少15.6個百分點；實現(xiàn)一般公共預(yù)算支出743.40億元，同比增長9.7%；地方財政自給率為34.23%。

可以看出，2019年遵義區(qū)域經(jīng)濟增速放緩，財政自給程度下降。

而匯川區(qū)位于遵義市中心城區(qū)北部，地處黔中與成渝經(jīng)濟文化的重要交匯區(qū)域，與遵義經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)實行“兩塊牌子、一套人員”的運行機制，是國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)。

2019年，遵義匯川區(qū)GDP為384.69億，一般公共預(yù)算收入17.01億。

今年以來，匯川城投相繼曝出9000萬私募、兩億資管產(chǎn)品等非標(biāo)逾期事件，遵義經(jīng)開投作為擔(dān)保方被牽其中，本次銀行存款被凍結(jié)，說明其代償風(fēng)險暴露，遵義當(dāng)?shù)卦偃谫Y環(huán)境進一步惡化。

信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收

政信類信托是目前投資者比較親賴的一種信托理財類型產(chǎn)品，政信類信托不僅有政府信用的背書，而且投資方向符合國家發(fā)展需求，因此政信類信托在安全方面相對來說更加穩(wěn)健，收益與其他類型信托項目來說差距不大，那么信托公司的政信產(chǎn)品包括哪些呢？下面為大家做詳細(xì)的分析。

政信類產(chǎn)品是指有政府部門擔(dān)保的信托產(chǎn)品或是政府投資的公用事業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的。特點，就是融資公司有政府背景，融資資金的項目是有政府部門的參與，政信類產(chǎn)品相比其他類的產(chǎn)品有比較好的返款來源，有政府在里面買單。

常見的有政信類信托、政信類定融計劃、城投債基金等國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信；

一、政信類信托產(chǎn)品又分為國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信：非標(biāo)政信信托、標(biāo)準(zhǔn)化政信信托和永續(xù)債政信信托。

二、政信類定融產(chǎn)品國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信：

定融的全稱是定向融資，向特定投資者發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息。定融采用備案制發(fā)行，發(fā)行需在金交所登記備案，并通過金交所或其他方式披露相關(guān)進展公告，并由金交所與受托管理人同時督導(dǎo)發(fā)行方按時兌付本息。

政信定融產(chǎn)品就是地方政府投融資平臺，通過向特定投資者發(fā)行融資計劃，資金用途主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)等項目，與投資者約定在一定期限內(nèi)還本付息。

三、城投債

城投債是企業(yè)債的一種。城投債的發(fā)行目的不同于其他債券，它的發(fā)行是為了對城市的一些基礎(chǔ)設(shè)施等進行投資。城投債的發(fā)行主體一般為當(dāng)?shù)氐胤酵度谫Y平臺，發(fā)行方式一般為公開發(fā)行的企業(yè)債或者中期票據(jù)。

一般是相對于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項目。

以上就是關(guān)于“政信產(chǎn)品”的一些介紹，如果對信托或定融產(chǎn)品有其他的疑問，可以點擊關(guān)注國企信托-XX136號西安非標(biāo)政信我或在評論區(qū)告訴，對于大家的問題我會以專業(yè)的金融知識一一為大家做出

影子銀行信托正在消亡

資產(chǎn)管理規(guī)模近22萬億元的信托業(yè)，即將迎來2007年以來最重要的行業(yè)調(diào)整?！百Y金信托”新規(guī)（征求意見稿），旨在將非標(biāo)比例限制在50%以內(nèi)，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達了“死刑”，意味著信托公司要進行大規(guī)模的騰籠換鳥。去通道業(yè)務(wù)之后，信托行業(yè)開始以不太明顯的節(jié)奏“消亡”，由于存量非標(biāo)業(yè)務(wù)眾多，地方融資平臺資產(chǎn)多，且周期均較長，有人稱目前10%的不良率在信托業(yè)內(nèi)司空見慣。但剛兌打破后，過往借新還舊的 游戲 不能繼續(xù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險項目，正在一個接一個的“炸開”。雖然此前信托行業(yè)向主動管理轉(zhuǎn)型聲勢浩大，但信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時光已經(jīng)一去不復(fù)返。

近日，市場上出現(xiàn)了越來越多的投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的信托計劃，包括投向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的固收類信托計劃、投向股票二級市場的凈值型信托計劃等。相比過往高收益的非標(biāo)投資，標(biāo)準(zhǔn)化債券的信托計劃并非信托公司心之所向，從整個信托行業(yè)來看，絕大部分信托公司是以非標(biāo)投資為主，整個行業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)占比可能達80%-90%。然而前有川信的200億缺口，今有華信的40億缺口，信托公司在資金池業(yè)務(wù)盡折。資金池和剛性兌付是信托公司過往比較集中的問題，但本質(zhì)上都和非標(biāo)有關(guān)，而這也讓其面臨史上最大政策調(diào)整。

今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿）；6月就相繼有信托公司出現(xiàn)了產(chǎn)品 、資金挪用等消息。對很多信托公司而言，沖擊最大的是新規(guī)對非標(biāo)資產(chǎn)占比做出約束。非標(biāo)資產(chǎn)比例限制在50%以內(nèi)，意味著信托公司要進行大規(guī)模的騰籠換鳥。雖然上述政策目前處于征求意見階段，但已有信托公司開始轉(zhuǎn)型，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%，而標(biāo)準(zhǔn)類信托產(chǎn)品在悄然增加。事實上，非標(biāo)投資占比的降低也將直接降低信托公司的收益率。

根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年上半年集合信托產(chǎn)品發(fā)行的平均收益率7.62%，環(huán)比下降0.29個百分點；上半年集合信托產(chǎn)品成立的平均收益率7.66%，環(huán)比下降0.34個百分點。數(shù)據(jù)顯示，從2019年下半年度開始，市場上發(fā)行和成立的集合信托產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低。轉(zhuǎn)型并非易事，相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財，保險資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足，資管新規(guī)出臺后，信托公司將直面業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和利潤空間縮小的打擊。有人正瞄準(zhǔn)信托騰挪出的市場份額。

資管新規(guī)劍指“資金池”

近日，一則“資金池”信托業(yè)務(wù)被暫停的信息將華信信托推向了風(fēng)口浪尖。9月21日，有媒體報道華信信托產(chǎn)品早在3月左右就已經(jīng)停止發(fā)行，而這背后或是禍起資金池、底層資產(chǎn)。實際上，不只是華信信托，四川信托200億元資金窟窿、安信信托500億元產(chǎn)品逾期、國投泰康踩雷31億元通道業(yè)務(wù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險項目，正在一個接一個的“炸開”。

這些 的信托公司曾經(jīng)都以“黑馬”的姿態(tài)現(xiàn)身過，無論時間長短，都曾經(jīng)在某一段時間稱霸全行業(yè)。因為有剛兌，信托牌照，高收益也頗具吸引力，即便資金池三個字略顯灰色，但還是成了信托公司規(guī)模擴張的利器。但背后隱藏的高風(fēng)險，在爆發(fā)的一瞬間還是將其建立起來的形象一舉擊潰。

但據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來監(jiān)管部門已經(jīng)對山西信托、中江國際信托、中航信托、中鐵信托、安信信托、山東省國際信托6家信托公司開出了7張罰單信托公司的連續(xù)爆雷，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿），意在對資金信托業(yè)務(wù)作出界定，并要求非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)的比例不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達了“死刑”。6月，多家信托公司日前收到來自銀保監(jiān)會信托部的窗口指導(dǎo)，明確各家公司壓縮主動管理類融資信托的具體規(guī)模，劍指資金池，包括工商企業(yè)類信托貸款、房地產(chǎn)信托貸款、政信類信托貸款等。

按照監(jiān)管部門的年初規(guī)劃，2020年全行業(yè)壓降1萬億元具有影子銀行特征的融資類信托業(yè)務(wù)。

扮演影子銀行的信托

10年前，信托還不是一個被人所熟知的行當(dāng)。

1979年中國第一家信托投資公司———中國國際信托投資公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。

自這一年開始，中國有了信托業(yè)務(wù)，但是信托在中國的發(fā)展并不順利，信托亂象重生下監(jiān)管直接叫停了整個行業(yè)的發(fā)展，截至最近的一次行業(yè)整改即2007年信托業(yè)整改，信托公司才得以重新持牌經(jīng)營。經(jīng)歷了六次整頓后，2007年信托僅留下68家。信托，簡而言之就是“受人之 拖 ，代人理財”，其特殊之處在于信托業(yè)，其和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并稱為中國的四大金融行業(yè)，且是除了銀行之外唯一具備法定的放貸資質(zhì)的金融機構(gòu)。

借助于2006-2007年的大牛市、2008年的金融危機以及2008-2009年的4萬億元刺激計劃，尤其是2007年后銀信之間的密切合作，推動了信托規(guī)模的快速壯大， 特別是由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外業(yè)務(wù)需求急速增長的情況下，配資業(yè)務(wù)（兩輪大牛市的重要資金助手）、政信等基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（源于信貸規(guī)模管控等）、理財資金通過信托發(fā)放貸款等通道類業(yè)務(wù)開始大幅發(fā)展。

2008年末房地產(chǎn)信托產(chǎn)品悄然而生，那個時候的信托產(chǎn)品多是與銀行做對接，即銀行的理財資金會進入到信托公司購買信托產(chǎn)品。很快，2010年信托行業(yè)的營業(yè)收入就已經(jīng)逼近了300億元大關(guān)。而后銀信之間的合作從主要以證券投資信托為主變成了以融資類信托為主。

2013年開始，在當(dāng)時“大資管”的口號下，從銀行到券商，從信托到基金，都加入到了推動中國影子銀行體系大擴張中來，尤其是銀信通道業(yè)務(wù)。2014年，影子銀行大規(guī)模擴張形成的過剩流動性，又催生了“委外”業(yè)務(wù)的大擴容。到了2018年，信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長到24萬億，10年增長20倍。多年來，信托扮演了影子銀行的角色。

信托產(chǎn)品高收益

信托規(guī)模擴容的十年，也是房地產(chǎn)狂飆突進的十年。

影子銀行在中國房地產(chǎn)市場融資中扮演了重要角色，比如房地產(chǎn)商資金短缺，信托公司為房地產(chǎn)商的待開發(fā)項目設(shè)計理財產(chǎn)品，委托銀行代銷，由投資者購買。房產(chǎn)商獲得項目資金后，把項目開發(fā)完畢并銷售后，將支付給銀行托管費，信托公司服務(wù)費以及投資者收益，這一模式稱之為銀信合作。

又如，過去地方政府融資土地融資平臺直接向銀行貸款籌資，為地方政府籌集資金?，F(xiàn)在，土地融資采取城投債、基建信托、房地產(chǎn)信托、資金池信托、票據(jù)貼現(xiàn)等與影子銀行相關(guān)的融資方式。 而由于信托基本上都是高息發(fā)債，高息貸款的生意，大比例傾斜 投至 非標(biāo)產(chǎn)品使其早期基本收益率都在10%以上，即便是在目前投資市場黯淡的大環(huán)境下，信托大都能達到8%以上的年化收益水平。

信托產(chǎn)品的高收益源于三個方面，其一，信托產(chǎn)品收益率不受限制，融資類信托計劃在發(fā)放貸款時，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動限制；其二，信托公司是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域進行投資的金融機構(gòu)；其三，運用杠桿策略加大了信托產(chǎn)品的收益。此外，剛性兌付，收益高風(fēng)險低備受富人的青睞。

通過TOT模式來做資金池

而為了配置更大比例的非標(biāo)資產(chǎn)來獲利，信托公司開始通過TOT模式來做資金池。

所謂“資金池”信托，泛指資金運用方式為組合投資的信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 其特點是資金沒有固定投向，一般投向為多個領(lǐng)域，由信托公司自主管理。 資全 池業(yè)務(wù)興起的初衷就是通過期限錯配達到短募長投的目的。

對于信托公司而言，早期的池子業(yè)務(wù)好處是很明顯的。

在項目青黃不接的時期，池子可以有效吸納客戶的資金，提高投資者資金效率的同時，有助于信托公司品牌建立；在項目應(yīng)接不暇時，又不必?fù)?dān)心臨時募集資金速度太慢，有助于提高資金使用方對信托公司的信賴，有點“旱澇保收”的意思。2009年平安信托推出“日聚金”產(chǎn)品，開辟短期理財型資金池的模式。

過去“信托無非標(biāo)”，監(jiān)管并沒有對非標(biāo)的比例限制，這也直接導(dǎo)致信托幾乎成了非標(biāo)大本營，部分信托公司非標(biāo)占比甚至超過了80%。過去為規(guī)避監(jiān)管，信托公司創(chuàng)新出了TOT產(chǎn)品，同樣的主動管理和分散投資，卻難辨它究竟是不是資金池的替代品。

上海信托的“現(xiàn)金豐利”系列可謂信托資金池始祖，可將“現(xiàn)金豐利”理解為“能投非標(biāo)的貨幣基金” ，收益率比貨幣基金可觀，又如中鐵匯利、中航天富以及湘信匯金等系列，一年內(nèi)期限收益高達8.5—9%，但玩法同最初的貨幣資金已經(jīng)有所區(qū)別。比如此前99號文規(guī)定信托產(chǎn)品門檻一般設(shè)為100萬起，而伴隨著私募陽光化時代，信托公司巧用TOT模式來做資金池，該模式的主要功能是資金拆零，采取TOT可以降低投資門檻，如中鐵信托的TOT門檻一般為50萬元。從合規(guī)角度出發(fā)，100萬元以下的投資者必須出具財產(chǎn)證明。

信托資金池大多投向了非標(biāo)產(chǎn)品，而信托非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，實質(zhì)上是以資管名義從事的類存貸業(yè)務(wù)，資金端是發(fā)行預(yù)期收益率的類存款產(chǎn)品，資產(chǎn)端則投向類似貸款的非標(biāo)業(yè)務(wù)。資金池業(yè)務(wù)由于其自身特點（業(yè)務(wù)期限錯配，但資金投向不明，底層資產(chǎn)不明確），很容易出現(xiàn)某個項目出現(xiàn)兌付危機，則有新的資金接盤，形成“剛性兌付”預(yù)期，如果不加監(jiān)管，最終走向龐氏 。

在外界看來，信托資金池隱秘、強大，似“洪水猛獸”；操盤手隱于幕后，操縱數(shù)百億資金在各類非標(biāo)、場內(nèi)資產(chǎn)間騰挪，一旦募資青黃不接，資金池 的風(fēng)險比較高。 巔峰時期，信托資金池的規(guī)模有3000多億。實際上，對于此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀監(jiān)會早在2014年就亮明態(tài)度，99號文就開始強調(diào)清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，壓降存量，禁止新增。

信托轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢不再

自2018年開始，資管新規(guī)出臺，劍指剛兌和資金池，破剛兌，“三年內(nèi)清理信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)?！?

在壓通道、打破剛兌、禁止期限錯配、房地產(chǎn)融資收緊等一系列監(jiān)管政策導(dǎo)向下，信托公司紛紛對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。從集合信托投向領(lǐng)域看，其投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模占比在2018年的下半年和2019年的上半年達到極大值，超過40%。之后開始持續(xù)降低，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%。這個拐點其實正是監(jiān)管部門開始嚴(yán)格管控房地產(chǎn)信托融資規(guī)模（即所謂“630”政策）的時間點。

在監(jiān)管的導(dǎo)向下，信托行業(yè)開始積極調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，從這個拐點開始，集合信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融和工商企業(yè)領(lǐng)域的規(guī)模占比持續(xù)提升，分別從2019年上半年的21.75%、27.31%和8.49%提升到2020年上半年的24.37%、31.57%和13.7%。

不過，信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時光已經(jīng)一去不復(fù)返，68張牌照優(yōu)勢變?nèi)酢?

數(shù)據(jù)顯示，信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比已經(jīng)放緩，從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴張，2012年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強對銀信合作業(yè)務(wù)的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。打破剛兌后，過去借新還舊 得 游戲 不能繼續(xù)，但信托回到“信而托之，代人理財”轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢卻不再了。相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財，保險資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足。

非標(biāo)政信是什么意思？

政信金融類它屬于非標(biāo)資產(chǎn)，它的墊付順序要在公開發(fā)行的城投債券之后，因為公開發(fā)行的債券一但 后，全國人民都知道。非標(biāo)類政信 的一年估計也就是幾十起，但是全國有一萬多家政 府平臺發(fā)過非標(biāo)，發(fā)行中的非標(biāo)類政信債估計十萬個都不止，所以非標(biāo)類整體 的幾率還是很低的，而且 的絕大多數(shù)還是集中發(fā)生在貧困地區(qū)，其它地區(qū)都是 的都非常罕見，而且這些 一般也都被快速的解決掉關(guān)鍵點1：政信是什么？

政信就是基于地方政府的信用；

所謂政信債，就是基于地方上的信用發(fā)的債。

關(guān)鍵點2：政信包括哪些？

廣義的說凡是基于政府的信用發(fā)的債都是政信債，包括背靠國家信用發(fā)的國債和政策性銀行的債；背靠省級政府發(fā)的地方債；還有地方政府融資平臺公司背靠地方上的信用發(fā)的城投債等，甚至又有一些地方上搞的PPP項目等等都含有政府的信用。

狹義上的政信債，更多就是指城投債，也只有城投債的收益能好些，所以才有研究的意義。背靠國家信用的國債、政策性銀行發(fā)的債，還有背靠省級政府發(fā)的地方債，這幾大類收益率只有3%左右，閉著眼睛買就行，沒有研究的價值。

因為區(qū)縣市級政府不允許直接出來舉債或者出來做擔(dān)保，所以他們更多是用地方政府融資平臺公司出來間接舉債。

關(guān)鍵點3：城投債分類

按承擔(dān)的職能，主要分城投、交投、旅投、園區(qū)投。一般情況下，城投是老大哥，交投是老二，旅投弱一些，園區(qū)投就要看更深入細(xì)看。

按發(fā)行方式，公開發(fā)行的城投債券類和非公開發(fā)行的私募債。

按是否可以隨時在場內(nèi)交易，分標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類城投債券類和非標(biāo)準(zhǔn)類的城投債權(quán)類。標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類的城投債券類風(fēng)險很低，整個歷史上也就只有五起左右技術(shù)性 的，解決時間都在半個月以內(nèi)；非公開發(fā)行的城投債權(quán)類的，全國有一萬多家地方政府融資平臺類的公司，每年有個幾十家發(fā)生負(fù)面導(dǎo)致技術(shù)性 的，解決時間快的個把月，短的半年內(nèi)，長的超過一年甚至三年。

但是，同一家融資方，城投債權(quán)類的非標(biāo)比標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)收益率往往要高1.5-2個點左右，同樣的融資方實際風(fēng)險差異也很小，在有非標(biāo)的情況下，目前就沒幾個投資人愿意去接受標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類的城投債。

關(guān)鍵點4：為什么會買政信債？

主要還是看中它的性價比。

跟其它債權(quán)類的資產(chǎn)來說，城投債的風(fēng)險它畢竟是背后地方上的信用，他的風(fēng)險比普通工商類的、個人信貸集合計劃類、地產(chǎn)類的還是要低很多，尤其是終極風(fēng)險低太多了。

除了風(fēng)險上的考慮，另外城投債權(quán)的收益也還行，一般好點的區(qū)域也能有八九個點收益，再好一些的區(qū)域只有六七個點，頂好的區(qū)域只有四五個點，即使是頂好區(qū)域的四五個點收益，它也比銀行理財收益率稍微高點，而且風(fēng)險說不定還能更低點，所以不同層次的城投債都還是比較受歡迎。

另外就是，對普通老百姓來說，國內(nèi)好點的投資渠道實在是太少了，每天都在為生活而奔走忙碌，哪有那么多的時間和精力投入到研究基金和股票上，即使是有時間精力的，實際上虧損的幾率占比也很高。投政信雖然也有風(fēng)險，但風(fēng)險比玩基金股票，比自己出去創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險低多了。

城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

本報記者 石健 北京報道

近日，《中國經(jīng)營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負(fù)責(zé)人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標(biāo)的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

東方金誠金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇。”

向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評級為AA。作為擔(dān)保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發(fā)行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔(dān)保來減少風(fēng)險?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，信托資金流向公司債要好于私募債。“因為信用分化使得弱區(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務(wù)不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒。”

值得注意的是，信托資金流向證券領(lǐng)域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對此，王佳麗分析認(rèn)為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構(gòu)的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標(biāo)投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標(biāo)品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點?！?/p>

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見不鮮。在推介相關(guān)產(chǎn)品時，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠(yuǎn)高于非標(biāo)類產(chǎn)品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標(biāo)政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關(guān)；另一方面，信托資金通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的趨勢開始在市場上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標(biāo)的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A(yù)測，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風(fēng)險增加，預(yù)計未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進一步上升?！?/p>

君牛財富分析師認(rèn)為，“信托‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’與幾大類資產(chǎn)無法割裂，圍繞土地的平臺、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔(dān)起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務(wù)的職責(zé)。”

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標(biāo)都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號文（《銀行保險機構(gòu)進一步做好地方政府隱性債務(wù)防范化解工作的指導(dǎo)意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準(zhǔn)入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺對非標(biāo)融資反而會出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發(fā)債首先要看當(dāng)?shù)氐囊话愎差A(yù)算是否達到了50億元，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟狀況較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當(dāng)?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟狀況較好，且城投平臺具備發(fā)債的實力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標(biāo)

2022年以來，低評級城投債的發(fā)行受到了更嚴(yán)格的控制，城投債的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務(wù)全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務(wù)平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營性債務(wù)融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴(yán)控新增非標(biāo)融資和高成本融資，確保全市債務(wù)綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，非標(biāo)信用風(fēng)險事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業(yè)，4家為地市級城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關(guān)研報認(rèn)為，非標(biāo)信用風(fēng)險的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導(dǎo)致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標(biāo)信用風(fēng)險將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、直融及非標(biāo)融資占比高、對外擔(dān)保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動性風(fēng)險值得關(guān)注。

從各地的政策來看，非標(biāo)業(yè)務(wù)壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，與城投平臺開展的以往存量非標(biāo)業(yè)務(wù)也可以通過“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的形式去除非標(biāo)存量。“目前，存量的非標(biāo)信托貸款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標(biāo)規(guī)模的導(dǎo)向的。目前。交易所和交易商協(xié)會發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，向資產(chǎn)支持計劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)（信托受益權(quán)），資產(chǎn)支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持計劃，通過保理公司進入交易商協(xié)會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認(rèn)為，“根據(jù)近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)或者信托受益權(quán)的企業(yè)ABS項目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’需要滿足監(jiān)管機構(gòu)對于底層資產(chǎn)池的評級、分散度，原始權(quán)益人風(fēng)險自留等要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實發(fā)行中還是存在一定操作難度，預(yù)計發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認(rèn)為，雖然目前信托資金流向債券領(lǐng)域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務(wù)、發(fā)行產(chǎn)品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標(biāo)品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務(wù)流程建設(shè)，招聘具有相關(guān)投資經(jīng)驗的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?！?/p>